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自2009年比特幣誕生以來 加密貨幣不斷發展壯大, 目前已形成支付型加密貨幣(PaymentCryptocurrency)、實用型代幣(UtilityTokens)、以及穩定幣(Stablecoins)三足鼎立之勢。隨著區塊鏈技術的發展，2009年以來，先后誕生以比特幣、菜特幣為代表的支付型加密貨幣,以以太幣為代表的實用型代幣, 以及以 USDT USDC 為代表的穩定幣(圖表 1)。據 CoinGecko 網站統計，截至 2024 年底，全球加密貨幣市值已從 2014 年初的 106 億美元增至 3.4 萬億美元，即十年間加密貨幣市場增長超過 300 倍。近期美國和中國香港地區陸ε機續推進對穩定幣的立法，引發市場廣泛關注。
穩定幣是什么?穩定幣可定義為通過與特定資產或資產組合掛鉤、來保持穩定價值的加密貨幣。某種程度上，可以說穩定幣的“穩定性”介于加密貨幣和主要經濟體的法幣之間。結合美國《指磚和建立美國穩定幣創新的法案》(簡稱 GENIUS 法案)和香港《穩定幣條例》的定義來看，穩定幣具有四大要素，一是在加密的分布式賬本上運行，二是可被用于支付或結算等功能，三是發行人有義務按照固定金額兌換、贖回或回購該數字資產，四是維持穩定幣值。按照幣值穩定的機制不同，穩定幣可分為與法定貨幣掛鉤的穩定幣、與商品掛鉤的穩定幣、加密資產支持的穩定幣、以及算法穩定幣等類型。
從傳統貨幣的職能來看，穩定幣尚不能定義為嚴格意義上的、政府“承認”的貨幣，但隨著監管進一步規范化，穩定幣或有替代部分傳統貨幣功能的潛力。雖然穩定幣具備傳統貨幣的價值尺度、流通手段和支付手段三大核心功能，甚至在部分幣值不穩定的經濟體中充當儲存工具，但穩定幣具備這些貨幣職能的前提是與法幣或其他資產掛鉤，即它在很多程度上是替代法幣來執行這些功能。另外，法定貨幣通常由主權國家的央行發行，以國家信用背書，而穩定幣由私人機構發行，信用程度和穩定性相對更弱，目前尚不具備法定貨幣的強制流通性和無限法償能力。
穩定幣與加密貨幣(Crypto Currency)、央行數字貨幣(Central BankDigi嘚黻學獐馬l朣削齔蔥垯二酲類蕾態晚rrency,CBDC)和法定貨幣(Fiat Money)的異同從穩定幣的定義與運行來看，其與加密貨幣、央行數字貨幣和法定貨幣之間存在明顯不同,具體看:
穩定幣屬于加密貨幣范疇，但與其他加密貨幣存在兩方面差異:一是通過與特定資產或資產組合掛鉤來保持幣值穩定，二是具備支付工具、價值儲存等貨幣功能1。穩定幣與比特幣等其他加密貨幣同屬于加密貨幣，均具有去中心化、名、可點對點交易等特征。但是，兩者也存在顯著差異，一方面，比特幣等其他加密貨幣的價格往往波動較大，而穩定幣通過錨定特定資產實現了幣值的相對穩定:另一方面，其他加密貨幣在支付場景中存在明顯缺陷(如價格波動導致計價困難等)，穩定幣的誕生正是為了彌補這些不足，構建起法定貨幣和加密貨幣之間的“橋梁”。
央行數字貨幣和穩定幣均為數字化貨幣，其本質區別在于“公共信用”與“私人信用”的分野、以及底層資產不同。央行數字貨幣和穩定幣具有相同的技術基礎和數字化形態，在提升支付效率方面也發揮同樣的功能:兩者均以電子形式存在，支持點對點交易或自動化結算，區別于傳統紙幣或賬戶支付:均旨在提升支付效率、降低交易成本(尤其在跨境結算中)，如數字人民幣已實現了跨境支付的實時清算，央行數字貨幣橋項目將交易時間從傳統的 3-5 天縮短至秒級。兩者的核心區別在于信用背書、以及底層資產不同，央行數字貨幣屬于法定貨幣的數字化形態，由主權信用作為保障:而穩定幣則由私人機構發行，通過錨定法幣或其他資產穩定幣值，但在實際中仍可能出現錨定偏離。央行數字貨幣和穩定幣既存在替代性、也能形成互補，可以共同提升金融基礎設施的效率。
由于早期的比特幣等加密貨幣的價格波動較大、且與法幣之間的兌換較為困難，由此催生了穩定幣、充當加密資產交易的媒介。2009年誕生的比特幣因其去中心化的創新獲得了投資者的廣泛關注，但也面臨價格波動較大、兌換為鏈下法幣時流程繁瑣、耗時長且費用高等交易方面的問題(圖表 3)。2014年，與法幣或特定資產掛鉤的穩定幣應運而生，它不僅可以用于加密資產之間的交易，還實現加密資產與鏈下法幣之間的兌換。
自 2014年7月首個穩定幣 BitUSD 問世以來，穩定幣的發展幾經波折，2024年以來重回快速增長軌道(圖表 4)。具體看，
2014年7月，基于 Bit Shares 區塊鏈的 BitUSD 問世，它是通過對 Bit Shares 原生代幣 BTS 的超額抵押來提供1美元的穩定價值。雖然它最終干2018 年與美元脫鉤，但通常被認為是首個穩定幣。
2014 年 10 月，Tether 公司推出由等值的美元或其他資產支持的穩定幣USDT，開啟了法幣抵押型穩定幣的發展歷程。由于占據先發優勢、且交易所覆蓋最廣，USDT一直穩居穩定幣的首位，市場份額基本保持在60%以上(圖表5)。
2018 年9月，美國本土公司 Circle 和 Coinbase 聯合發行由等值的美元或美元資產支持的穩定幣 USDC。與 USDT 在美國境外發行、不受監管、且儲備資產不透明不同,USDC 儲備資產的透明度較高、且受美國政府監管，所以一經推出后發展較快，目前占據穩定幣約 114 的市場份額(圖表5)。
2019年6月，Facebook(現 Meta)提出由一攬子法幣支持的全球性穩定幣 Libra 計劃。雖然該計劃未如期落地，但引發全球對數字貨幣的廣泛討論，并推動多個國家和地區將穩定幣納入金融監管。
2020 年夏季，隨著以太坊生態和去中心化金融(DeFi)的興起，穩定幣成為 DeFi協議中不可或缺的基礎設施，發行量和交易額快速上升。
2022 年5月，由于沒有實質上的資產作為抵押、且給投資者提供較高的投資收益率作為全球第三大穩定幣的、基于 Terra 生態的算法穩定幣 UST 與美元脫鉤，給穩定幣市場造成較大沖擊，2022年5月USDT、USDC 市值均下跌 20%左右。
2023 年3月，美國硅谷銀行破產導致 USDC 在該銀行的部分現金儲備被凍結，引發市場對 USDC 的大規模擠兌和拋售，USDC 市值因此在 2023年3月下跌超4成。
2023 年6月，歐盟正式頒布《加密資產市場監管法案》(MiCA)，旨在對加密資產市場建立全面的監管框架。
2024年1月，美國證券交易委員會(SEC)首次批準11只比特幣現貨ETF并授權其上市交易，代表美國監管部門對數字資產的態度發生轉變，明顯提升數字資產的合規性和可投資性，帶動包括穩定幣在內的加密資產行業快速發展。
2025年4月，美國眾議院通過《穩定幣透明與問責促進賬本經濟法案》(簡稱 STABLE法案)，是美國首次針對支付穩定幣的發行、儲備、監管等全流程進行立法。2025 年5月，美國參議院通過的《指導和建立美國穩定幣創新的法案》(簡稱 GENIUS 法案)尋求在美國建立支付穩定幣的全面法律和監管框架。當月，香港特區通過《穩定幣條例》，建立全球首個法幣穩定幣的全面監管框架。
穩定幣誕生初期發展緩慢，2020年開始駛入快車道，年均增速超過100%，目前穩定幣市值已超 2,500 億美元，其中 95%以上為美元穩定幣，主要由美國、歐盟、土耳其等地投資者持有。穩定幣交易極為活躍，2024年交易額接近 37萬億美元(其中鏈下交易約為7萬億美元，約占全球 SWIFT 結算額的 0.4%)。在 2014 年誕生初期，穩定幣發展較為緩慢。隨著 2020 年去中心化金融(DeFi)快速發展，穩定幣市場規模迅速增長，從 2020 年初的約 50 億美元增長到 2025 年6月中旬的超過 2500 億美元，年復合增長率(CAGR)超過 100%。其中，美元穩定幣占比超過 95%，如全球前兩大穩定幣USDT和USDC均為掛鉤美元，兩者合計占比約9成(圖表 6)。從絕對規模看，美國、歐盟、英國、土耳其、泰國、巴西等地投資者持有穩定幣的占比較高(圖表 7):從穩定幣購買力占 GDP 的比例看,土耳其、泰國、美國、歐盟等地的穩定幣滲透率較高(圖表 8)。作為加密資產的交易貨幣,穩定幣交易極為活躍，尤其是 2021 年穩定幣的年度交易額大幅上升至 43 萬億美元。之后隨著風險事件頻發，穩定幣交易額有所回落，而 2024 年再度回升至約 37 萬億美元，大幅超出同期比特幣的年度交易額 19 萬億美元，其中前兩大穩定幣 USDT 和 USDC 的交易額占比接近9成(圖表6)。
除直接用于加密資產的交易之外，穩定幣在全球商品和服務交易中的占比、作為價值儲存的手段、以及居民持有滲透率等維度快速發展。具體看，
在世界小商品中心中國義烏，穩定幣已成為跨境支付的重要工具。區塊鏈分析公司Chainalysis 估算 2023 年義烏市場鏈上穩定幣流動超百億美元。
在菲律賓馬尼拉，傳統匯款中心排隊人群日漸稀少，因為超過40%的僑匯改用穩定幣通道。2023 年菲律賓央行統計，穩定幣僑匯規模已占全國僑匯總額的 18%，成為經濟命脈新支柱。
在南美洲，玻利維亞商店的實際價格已使用美元穩定幣(USDT)標價。
在非洲，尼日利亞的拉各斯街頭小販用 USDT 購買中國手機配件:肯尼亞農民通過 DAI接收歐洲客戶的預付款。Chainalysis 報告顯示，2023 年撒哈拉以南非洲穩定幣交易量激增 120%，在缺乏銀行服務的地區，手機錢包里的 USDT 成為硬通貨，甚至用于支付發電機燃油費以應對頻繁停電。
在韓國首爾,加密貨幣交易所Bithumb的日均交易量中,穩定幣交易對占比超過70%。據韓國金融研究所 2024 年報告，18-35 歲群體中 32%持有穩定幣，不僅用于投資避險，更逐步替代銀行轉賬完成日常消費。
